天量信贷 会是新4万亿的开始吗？

前两天央行公布了一月份新增信贷数据，M2上涨14%，达到19个月的新高，M1更是达到了18.6%，远比预期值要高很多，还放出了2.51万亿元的新增贷款。着实吓了大家伙一跳，虽然往年也是1月份的信贷最多，但今年这也太多了吧。莫非又开始大规模刺激经济了，那么未来股市会不会大涨，楼市会不会大涨？通胀又来了？

我们其实不妨先看看央行调控的效果再做猜测，1月份的信贷大增，但是我们看1月份的shibor利率并没有大幅下降，相反在年前那几天还有大幅上涨，也就是说央行的大量宽松政策，并未在利率市场有所体现，而央行很可能是看到了12月底的shibor拉升，产生了特别的担忧，才开始了信贷的扩张。但这么多的钱放出来，也然并卵。实体经济中并没有感觉到，换句话来说，如果1月份央行没有大规模的新增信贷，那么无风险利率肯定要飙升，股市可能要跌的更惨。所以我们应该这么理解，央行1月的天量信贷，是市场维稳的结果，而不是大规模的刺激经济的开始。

首先，大规模经济刺激，已经没有了着力点，如今房地产库存严重，所有产业都是产能过剩，即使再有几万亿扔下去，恐怕边际效用也就是0，没什么乱用了，反而会造成物价的飞涨形成滞涨的结局，这是经济发展中的死局，即使美国现在也没找出破解滞涨的有效办法。所以我们不会选择这条路。

其次，由于人民币升值预期已经彻底逆转，虽然周行长说人民币没有长期贬值基础，但估计他也不敢说人民币还要升值了，显然随着经济的放缓，人民币明显被高估了，就在刚刚过去的1月，央行用完了将近1000亿的外汇储备用于捍卫人民币，使中国的外汇储备降低到3.23万亿美元。反推如果没有这1000亿外汇储备捍卫人民币汇率的行为，估计人民币还要贬值，那么也就是说人民币贬值的趋势并未改变，只是我们自己下场接盘，暂时撑住了汇率。相信这点大家都看的出来，那么资金外流恐怕未来还是一个趋势，这些钱以人民币的方式到商业银行换美元，商业银行要拿着这些人民币去找央行，所以央行被动的收回人民币放出美元，所以造成了经济中的实际货币大量减少，央行玩命增加货币，大概也是为了对冲外币流失的缺口。趁着人民币币值稳定，能多放就多放一点，等过两天人民币重新贬值的时候，估计央行想投放也投不下去了，这就是我们小学的数学题，放水管和抽水管同时开，现在抽水管流量小，开大放水管水位还能保持平衡，等过几天抽水管开闸了，放水管再大也顶不住水位下降。

第三，市场利率背离，刚才我们说了shibor并没有明显下降，量增价不跌，这就是央行遇到的新问题。说明放的钱还是不够，但如果继续放，会不会干扰去产能去杠杆的节奏，都知道在金融领域，所谓杠杆就是钱，央行如果继续放钱出来，将会造成事实上的实体经济加杠杆，加泡沫。很明显这是与中央精神背离的。也会将自己置于更危险的境地。当然，如果货币投放多了，又会引发新的汇率贬值预期，将会对央行在汇率市场的维稳带来难度。

（央行资产负债表拐点已经出现，事实上的货币扩张变为货币收缩。）

所以综合来看，央行的意图很清晰，货币政策要保持尽量的宽松，同时还要防范金融风险，配合去杠杆，去产能。另外，还要考虑汇率波动的风险。所以，基础货币少了不行，要尽量压低市场利率，支持实体经济过冬，而货币过多投放显然也行不通，汇率贬值反而会带来热钱撤离的压力，也会让去杠杆的难度加大。带来新的金融风险。综合来看，今年的调控难度非常大。预计央行会在货币政策上多用公开市场操作的方式，左右调节，以追求多方利益的平衡，至于降息和降准，估计次数不会太多。

最后说说股市，钱多了对股市自然是好事，但也应该看到，钱多了市场利率并未下行，也就是说并没有达到事实上资金宽裕的局面，那么未来能够一直这么天量的投放基础货币吗？恐怕未必！所以这种利好明显是脉冲式的，不可持续的。大家在狂欢的同时，也要防范狂欢后的风险。