信用债投资策略方面,我们认为整体信用环境不断好转,去产能推行下产能过剩行业中档级别企业的配置价值也建议考虑。但目前信用债走势依然存在一些不确定性,包括利差处于历史低位、利率债调整压力传导至信用债以及将表外理财纳入广义信贷考核对配置力量的负面影响,因此我们建议短期信用债投资应采取主动防御,适当放缓配置,等待调整压力释放后的机会。
第一,产能过剩行业去产能,非龙头信用资质也在好转。9月底钢铁、煤炭两个行业退出产能均已完成全年目标任务量的80%以上,量持平或微降,售价持续上涨,因此全年钢价和煤价平均价有望均高于去年全年平均价(即使按照发改委合理引导预期、稳定价格的要求,假设未来钢价和煤价持平,那么仍能实现今年全年均价高于去年)。
7月以来,处在市场风口的龙头企业收益率下行非常明显,大家对产能过剩行业的担忧程度明显减缓。我们认为在行业持续改善背景下,目前投资者可以考虑介入产能过剩行业中档级别企业,底部回升阶段中档级别企业信用资质也在改善。
之前大家对包括吉煤在内的部分中小煤炭企业持有很大的担忧,但从近期发改委先进产能开会名单来看,吉煤也在开会名单中,并被发改委要求增加先进产能投放。我们认为发改委开会名单中的企业短期还是相对安全的,因此不妨作为筛选标准的参考。
第二,信用环境在改善,但更多利空因素使得投资策略应转向防御。今年下半年以来整体信用环境在改善,但支撑前期信用利差大幅收窄的因素正发生变化,短期我们建议信用债投资采取防御措施。
(1)信用利差处于历史低位,虽然有可能进一步收窄,但毫无疑问绝对水平越低,面临的反弹压力也就越大。
(2)近期利率债调整加剧,资金明显紧张、人民币汇率不断创新低都使得短期调整依旧,因此需谨防利率债调整压力向信用债传导,尤其是高等级信用债品种。
(3)表外理财业务纳入广义信贷,未来理财增速将放缓
